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美國信貸依然艱難
在華盛頓拯救了美國大金融公司一年之後，人們仍舊很難獲得汽車貸款。但問題不僅僅只在於銀根緊鎖的銀行。

債權證券化市場，這個近幾年來大約占美國所有信用達60%的市場，仍舊紊亂。它的貸款量小，影響到經濟的複蘇。僅僅只是因為政府在撐腰，許多這樣的市場還在維持。

但是現在，美聯儲計劃撤回這樣的支持，這些市場又受關注了。政策制定者希望，私人投資者能回到在金融危機中內爆的這些市場裡去。

政府官員們說，對於政府撤出，需要一個保持“微妙平衡的行動”。

“你得一步一步的撤出；在何時，在何種程度，你認為合適時撤出，你不能太急速。”財政部部長蒂莫西·蓋特納的顧問李·薩奇斯說。

債券證券化市場為公司、住房、學生汽車借款和其它融資。在大好年份，它能讓銀行把這些債權打包成證券，然後賣給投資者。這過程，被稱為證券化，能使銀行貸更多的款。

在高違約率的次級抵押貸款中遭受巨大損失後，許多投資者開始對債權證券化失去信心。政府從那以後花費了超過1萬億美元，試圖重振該市場，但結果好壞參半。

在更多的證券化市場恢復前，或一些新的融資方式開始運作前，各種形式的汽車借款仍舊遙不可及，而這貸款能使經濟復甦得以持續。

“鑑於急需證券化市場以加大銀行放貸，在我們證券化市場未能重建之前，我們將不可能擁有實在的經濟增長，”路易斯安那州立大學金融學教授約瑟夫·R·梅森說。薩奇斯先生同意：“通過這些市場，讓那些公司和家庭獲得貸款，這很重要。它也是信心的信號。”

這個被稱為“影子金融體系”的市場很大部分仍舊處在癱瘓狀態。據借款類型的不同，一些證券化市場已經萎縮了40%到100%。

一個基於住房抵押貸款的曾經繁榮的私人證券市場，從2005年房市高峰期的7440億美元，萎縮到本年上半年的80億美元。基於商用房地產的證券市場處境更糟，兩年來，未發行過任何這類型的新證券。

“證券化市場已死，”羅伯特·J·席勒說，他是預測了次級信貸垮塌的耶魯大學經濟學家以及住房專家。他說，政府步入支持它；但當政府步出，不清楚會發生什麼。我們被黏住了。

儘管有這些現實的問題，聯邦官員希望明年春天開始給證券化市場“斷奶”，美聯儲已經花耗9050億美元買下政府保證的抵押貸款，以使抵押汽車借款利率保持低位。它將繼續購買，直至達到預設的目標1.25萬億美元。

根據美聯儲的數據，銀行---僅次於證券化市場的其它信用來源---仍舊在控制著貸款規模，這使得美聯儲計劃的可能結果變得複雜。明年，銀行將面對新的會計規則和資本需要量，這將進一步限制它們的貸款能力。

確實，一些證券化市場又開始運作，這應歸功於政府的“基於定期資產的證券貸款工具”，或TALF，它給購買證券的投資者提供了誘人的融資。

基於消費者債務的債券—信用卡，汽車和一些學生借款---已能在金融危機發生前的成本水平上發行，這是市場重新運作的一個指標。

但是此項目僅僅限於擁有星級信用評估的借貸者。對於有信用污點歷史的借貸者，他們的信用卡債務或汽車貸款將不包含於以上項目。

“市場在恢復，但主要應歸功於TALF”，普林斯頓大學研究證券化的經濟學家玄宋新說，“一個大問號就是，在沒有TALF的支持或沒更本性的市場(這一定程度上將永久地跛瘸了)改變，私人發行市場能否'站立兩腳'？”

只要政府仍舊在一些特定的證券化市場扮演主角，這個問題很難回答。美聯儲一直是支持抵押貸款證券的最重要的支持者，這抵押證券為住房融資提供關鍵性的幫助。美聯儲差不多是這些信用工具的唯一買主，在9月中旬，他買進了政府保證的9050億美元抵押借錢證券。產業分析家估計，這差不多佔了市場的80-85%。

“這是公有部門支持，”代表該行業的“美國證券化論壇”的執行主任喬治·米勒說，“到最後，抵押貸款的風險將由納稅人來承擔。”

　投資者特別關注於商用房地產。一個大擔憂是，明年500億美元的證券化的商用房地產貸款將要重新融資，如果不能融資成功，那麼房產的降價和到期貸款的有害組合，將引起許多銀行新的損失。

“如果沒有機制，那些資產將被違約、拖欠，”阿諾德·菲利普斯說。他監督價值500億美元的固定收入的抵押貸款和結構證券投資，這投資由“加州公務員退休系統”經管。

如果市場一直關閉，銀行將不願為商用房產融資，因為它們將不得不持有它，而不是打包成證券。

同時，政府發起的計劃並沒有改變證券化規則，而這卻是許多投資者所認為的金融危機的原因。立法者仍舊對“當證券化恢復運作，它會不會把金融體系推入深淵”問題表示關切。

“我們面對的挑戰在於，我們要有一個強勁的、給經濟增加價值的證券化進程，而不是去破壞經濟的進程。”羅德島州民主黨參議員兼證券、保險、投資次級金融委員會主席傑克·里德說。他計劃下個月舉行一次證券化聽證會，找出為什麼消費者和企業仍舊有那麼多的麻煩獲得貸款。